电力行业全球发展、国内市场及 A 股产业链简析

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电力行业作为能源体系的核心载体，正在全球 “碳中和” 目标与能源安全战略双重驱动下经历结构性变革。中国凭借清洁化转型提速、电网升级加码及市场化改革深化，已成为全球电力行业发展的核心引擎；A 股电力产业链则呈现 “传统能源盈利修复、新能源高景气分化、设备商订单驱动” 的格局，其中上海电力等区域龙头企业凭借差异化优势脱颖而出。

一、全球及中国电力行业发展现状：清洁化主导，政策与技术双轮驱动

（一）全球电力行业：需求增长与清洁能源替代并行

1. 需求端：增速显著高于历史均值2024 年全球电力需求同比增长 4.3%，远超过去十年平均水平，核心驱动力来自三大领域：新兴市场工业化进程（中国、印度及东南亚贡献全球新增需求的 70%）、数据中心与算力基础设施扩张（全球数据中心耗电量年增 15%）、电动汽车普及（EV 充电需求占全球新增电力需求的 8%）。国际能源署（IEA）预测，2024-2026 年全球新增电力需求将 100% 由清洁能源满足，标志着能源转型进入 “不可逆阶段”。
2. 供给端：可再生能源成装机主力2024 年全球可再生能源装机增量突破 280GW，其中光伏占比超 50%（新增 145GW），风电占比 30%（新增 84GW）；核电迎来 “复苏周期”，全球在建机组达 56 台，2025 年装机量预计创历史新高（突破 4.5 亿千瓦）。政策层面，欧洲通过碳边境调节机制（CBAM）加速煤电退出（2030 年煤电占比降至 5% 以下），美国《通胀削减法案》以税收抵免推动本土新能源制造（2025 年光伏组件本土产能占比提升至 40%），储能技术成本持续下降（锂离子电池储能度电成本降至 0.5 美元以下），2025 年全球新型储能装机量将突破 200GW。

（二）中国电力行业：清洁化、市场化、智能化三重升级

1. 装机结构：清洁能源占比近半，增速领跑全球截至 2025 年 9 月，全国发电装机容量达 37.2 亿千瓦（同比增长 17.5%），其中光伏（30.3%）与风电（15.6%）合计占比 45.9%，较 2024 年提升 6 个百分点；火电装机增速放缓至 5.7%，但通过灵活性改造向 “调节电源” 转型（2025 年上半年四大发电央企火电板块利润同比增长超 30%）。2025 年前三季度，光伏新增装机 112.65GW（同比 + 45.7%），风电新增 61.09GW（同比 + 21.3%），均创同期历史新高。
2. 政策与市场：绿电交易、碳市场与电网升级形成合力

• 绿电与碳市场：价值兑现加速：2025 年 1-9 月绿电交易量达 2348 亿千瓦时（同比 + 40.6%），绿证核发量 6.62 亿个，部分高耗能企业绿电采购溢价达 0.03-0.05 元 / 千瓦时；全国碳市场纳入 2162 家发电企业，配额总量 47 亿吨，2025 年履约价格突破 80 元 / 吨，碳资产成为发电企业新增利润来源。
• 储能与电网：强制配套与投资加码：政策要求新建新能源项目配套 15% 储能（时长 2 小时以上），2025 年前三季度新型储能并网量达 32.74GW（Q3 单季新增 11.34GW）；特高压投资同比增长 9.9%，白鹤滩 - 江苏、陇东 - 山东等项目提升跨区输电能力，2025 年电网工程投资规模突破 6500 亿元。

3. 企业分化：不同电源类型盈利差异显著

• 火电：煤价下行释放盈利弹性：2025 年港口动力煤 Q5500 均价 680 元 / 吨（同比降 190 元 / 吨），华能国际、大唐发电上半年净利润同比增长 24%-47%，火电板块利润占比回升至 60% 以上。
• 新能源运营商：量增利减，现金流改善：龙源电力、三峡能源上半年新能源发电量同比增长 35%，但市场化电价波动导致部分企业盈利承压；可再生能源补贴加速发放推动现金流改善，中绿电经营活动现金流净额同比增长 221.72%。
• 水电与核电：稳健增长成 “压舱石”：长江电力 2024 年净利润 324.96 亿元（同比 + 19.3%），中国核电、中国广核保持 10%-15% 增速，三代核电技术 “华龙一号” 加速落地（2025 年新增核电装机超 6GW）。

二、A 股电力产业链梳理：细分领域分化，高景气赛道明确

A 股电力产业链涵盖 “发电侧 - 电网侧 - 储能与需求侧” 三大环节，各细分领域龙头企业凭借技术壁垒、订单优势或区域垄断地位，成为行业发展的核心参与者。

（一）发电侧：电源结构升级下的差异化机会

（二）电网侧：特高压与智能电网成投资主线

• 特高压：2025 年新增 3 条特高压线路（总投资超 880 亿元），柔直技术占比提升至 30%，国电南瑞（特高压保护设备市占率超 60%）、许继电气（换流阀市占率 35%）、特变电工（前三季度特高压订单 185 亿元，+23%）订单饱满。
• 智能电网：数字化改造与虚拟电厂技术落地，国电南瑞（智能调度系统市占率 70%）、思源电气（SVG 设备市占率 25%）、国能日新（虚拟电厂订单增速超 100%）受益于电网智能化升级。

（三）储能与需求侧：商业化突破下的爆发式增长

• 储能：新型储能装机 2025 年预计突破 200GW，宁德时代（储能电池出货量全球第一，Q3 出货 36GWh，+81%）、派能科技（户用储能销量同比 + 230%）、阳光电源（储能系统全球市占率 20%）成核心标的。
• 充电桩与虚拟电厂：车桩比提升驱动充电桩需求（2025 年预计新增充电桩 200 万台），特锐德（充电量同比 + 45%）、万马股份（充电桩市占率 8%）受益；虚拟电厂聚合分布式能源，新联电子、恒华科技中标亿元级项目。

三、A 股电力企业市场表现、技术指标与未来趋势

（一）市场表现：结构性分化，高景气赛道领跑

1. 火电板块：盈利修复驱动股价上涨2025 年以来，华能国际、大唐发电等个股年内涨幅超 30%，跑赢申万电力行业指数（涨幅 18.5%），核心逻辑是煤价下行（同比降 20%）与容量电价落地（0.0991 元 / 千瓦・日），火电企业从 “亏损边缘” 转向 “盈利中枢上移”。
2. 新能源板块：设备商优于运营商光伏、风电运营商因电价波动，年内涨幅多在 10%-20%（如三峡能源涨幅 15%）；设备商凭借技术壁垒与全球份额，隆基绿能、阳光电源年内涨幅超 50%，储能企业派能科技涨幅超 80%。
3. 电网与核电板块：稳健增长成 “防御首选”国电南瑞、中国核电年内涨幅 25%-30%，长江电力涨幅 15%，这类企业现金流稳定（长江电力经营现金流净额超 500 亿元 / 年），股息率普遍在 3%-5%，吸引长期资金配置。

（二）技术指标（TTM）：估值分化反映行业逻辑

截至 2025 年 10 月，申万电力行业市盈率（TTM）18.58 倍（近五年 31.19% 分位）、市净率 1.82 倍（48.68% 分位），细分领域估值差异显著：

• 低估值板块（市盈率 10-15 倍）：火电（华能国际 6.55 倍、大唐发电 10.2 倍）、水电（长江电力 18 倍、华能水电 15 倍），估值处于历史低位，安全边际较高。
• 中估值板块（市盈率 20-30 倍）：核电（中国核电 16.5 倍、中国广核 22.75 倍）、特高压（国电南瑞 25 倍、特变电工 15 倍），估值与业绩增速匹配（2025 年净利润增速 15%-25%）。
• 高估值板块（市盈率 30 倍以上）：储能（派能科技 39.27 倍）、虚拟电厂（国能日新 39.27 倍），高估值反映市场对其技术壁垒与增长潜力的预期（2025 年净利润增速超 30%）。

（三）未来趋势：四大高景气领域明确

1. 特高压与智能电网：“十四五” 末特高压设备市场规模超 1500 亿元，柔直技术、智能调度系统成核心增量，国电南瑞、特变电工为首选标的。
2. 海上风电：2025 年国内招标量超 15GW，深远海与漂浮式技术商业化，明阳智能（漂浮式技术领先）、东方电缆（海缆订单充足）受益。
3. 储能系统与户用储能：储能度电成本降至 0.5 美元以下，户用储能在欧洲、东南亚需求高增，宁德时代、派能科技增长确定性强。
4. 核电与火电转型：核电核准常态化（2025 年新增 6GW），中国核电成龙头；火电灵活性改造（调峰收入占比提升至 20%），华能国际、建投能源盈利弹性大。

（四）风险提示

• 政策波动：新能源补贴退坡、碳市场配额机制调整可能影响企业利润；
• 技术替代：光伏 N 型电池、钠离子电池迭代冲击现有产能；
• 原材料价格：锂、硅料等大宗商品价格波动影响储能及光伏企业成本；
• 国际贸易摩擦：欧美对中国新能源设备关税壁垒制约出口（如欧盟 CBAM 对光伏组件加征碳税）。

四、上海电力（600021.SH）：A 股电力行业的 “区域龙头 + 国际化标杆”

上海电力作为国家电投集团核心子公司，凭借 “区域垄断、清洁转型、国际化布局” 三大差异化优势，成为 A 股电力板块的稀缺标的，其行业地位可从五维度解析：

（一）区域市场：长三角电力供应核心枢纽

• 上海本地垄断优势：供应上海市 1/3 电力与 50% 公用电厂热量，是特斯拉上海工厂唯一电力供应商，市场化交易电价较基准价高 15%-20%，享受区域溢价。
• 长三角能源一体化载体：2025 年前三季度跨省区交易电量 54.77 亿千瓦时（占总交易电量 12.5%），东海风电二期（100 万千瓦）、奉贤海上光伏（50 万千瓦）支撑区域电网调峰。

（二）清洁转型：清洁能源占比领跑行业

截至 2025 年 9 月，公司控股装机 2577.92 万千瓦，清洁能源占比 61.8%（风电 523.56 万千瓦、光伏 707.54 万千瓦），较行业平均水平（45.9%）高 15.9 个百分点；计划 2025-2027 年新增新能源装机 1200 万千瓦，2027 年清洁能源占比突破 70%。技术层面，其东海风电 16MW 机组、吴泾 50 万千瓦混合储能项目（液流电池 + 锂电池）、长兴岛 50 万吨 CCUS 项目均达行业领先水平。

（三）国际化布局：A 股唯一覆盖欧美市场的电力平台

• 境外资产规模行业前列：2025 年 6 月境外资产 300.72 亿元（占总资产 15.1%），控股在运装机 213.37 万千瓦，土耳其电厂利润同比 + 55%，日本茨城光伏毛利率 54.93%，海外净利润占比 33%。
• 重组预期提升估值空间：推进重组为 “电投国际”，计划注入国家电投 2000 亿元境外资产（含土耳其燃煤电站、希腊光伏），重组后总资产预计达 4000 亿元，市值有望从 730 亿元向 2000 亿元跃升；同时推动 “一带一路” 项目人民币结算（如哈萨克斯坦风电 30% 电费人民币计价），成人民币国际化能源载体。

（四）财务表现：盈利能力与稳健性兼具

2025 年上半年，公司归母净利润 19.09 亿元（同比 + 43.85%），净利率 14.05%（行业火电企业平均 8%），毛利率 28.26%（同比 + 4 个百分点）；经营活动现金流净额 61.49 亿元（同比 + 221.72%），资产负债率 61.8%（较 2024 年降 2.3 个百分点），财务结构持续优化。

（五）横向对比：差异化优势显著

对比可见，上海电力在清洁能源转型、国际化布局、新兴技术（储能、CCUS）上显著领先，估值溢价反映其 “成长属性 + 稀缺性”。

五、总结

全球电力行业正处于 “清洁替代、电网升级、储能配套” 的变革期，中国凭借政策支持与产业优势，成为全球能源转型的核心力量；A 股电力产业链中，特高压、海上风电、储能、核电及火电转型标的具备高景气度，上海电力等兼具区域垄断、清洁转型与国际化布局的企业，更具长期配置价值。未来，随着能源安全战略深化与 “双碳” 目标推进，电力行业将从 “规模扩张” 转向 “质量提升”，技术壁垒高、现金流稳健、政策敏感度强的龙头企业，有望在行业变革中实现市值与业绩的双重增长。